HEAD Engineering: Lönsam tillväxt i Europas sprängämnesbrist

HEAD Engineering är en svensk nischexpert inom processteknik som utvecklar och levererar kompletta processanläggningar, primärt för produktion av sprängämnena TNT, RDX och HMX. Bolaget har gått från konsultverksamhet till internationell anläggningsleverantör med en orderstock om cirka 1,5 miljarder SEK. I samband med noteringen på Spotlight säljer huvudägaren befintliga aktier för cirka 121 MSEK till 22,50 SEK per aktie, motsvarande ett börsvärde om cirka 806 MSEK.

Leverantör i en flaskhals

Europas upprustning har ökat produktionen av ammunition, men kapaciteten för sprängämnen har inte ökat i motsvarande takt. Vid slutet av kalla kriget fanns sju större TNT-fabriker i Europa, medan det idag enbart finns en i Polen, enligt Swebals vd, kund till HEAD. HEAD Engineering inledde satsningen mot sprängämnesfabriker 2022 under varumärket VisPro, vilket öppnade bolaget för en marknad i kapacitetsbrist. Antalet kvalificerade leverantörer som kan bygga dessa anläggningar är begränsat och leveranserna kräver krigsmaterieltillstånd, vilka HEAD erhöll 2024. Bolaget har deltagit i fem upphandlingar inom sprängämnen, tilldelats fyra kontrakt värda 300–650 MSEK och valts som processleverantör i det femte. I slutet av 2025 förvärvade HEAD Qemist Per Sjöberg AB, vars grundare har över 40 års erfarenhet av TNT-teknik.

Hög tillväxt och tillika lönsamhet

Sedan HEAD inledde satsningen mot sprängämnesfabriker har nettoomsättningen och rörelseresultatet ökat kraftigt. På två år har nettoomsättningen stigit från 53 MSEK till 332 MSEK, motsvarande en genomsnittlig årlig tillväxt om 149 procent. Samtidigt har rörelseresultat ökat från 9 MSEK till 92 MSEK. Bolaget saknar räntebärande skulder med en kassa om 110 MSEK, har en genomsnittlig kassakonvertering om 79 procent och haft begränsat investeringsbehov. Därmed tas inget kapital in i samband med noteringen. För 2026 bedömer HEAD en omsättning om 450–600 MSEK med en EBIT-marginal om cirka 25 procent, vilket vid mittpunkten av intervallet motsvarar en omsättningstillväxt på 58,2 procent.

Outlook

HEAD Engineering har positionerat sig som en av få leverantörer som kan bygga kompletta sprängämnesanläggningar, i en marknad där Europas upprustning skapat en tydlig brist på produktionskapacitet. Genom denna marknadsposition har bolaget vunnit fyra stora kontrakt och byggt upp en stor orderbok som ger intäktsvisibilitet. Vi utgår från att omsättningen fortsätter öka till 2027 med stabil lönsamhet i takt med att den nuvarande orderboken intäktsförs, samtidigt som bolaget vinner VisPro-projektet där bolaget idag är utvald processleverantör. Orderkoncentrationen är dock mycket stor, vilket innebär att förseningar eller kundbortfall påverkar kraftigt. En avgörande fråga på lång sikt är hur länge utbyggnadsvågen av sprängfabriker pågår, och hur väl bolaget kan fylla på orderstocken med nya projekt eller andra marknadssatsningar. Nettokassan skapar emellertid hög finansiell flexibilitet och kan användas till utdelningar eller förvärv. Med en multipel om 7,0x EV/EBIT uppgår det motiverade värdet per aktie 2027 till 38,5 SEK, vilket motsvarar en uppsida om 71,3 procent jämfört med erbjudandepriset.

Tyckte du analysen var intressant? Dela med andra investerare.