Veckobrev – analys av Exsitec och nästan fördubblad vinst för Adtraction

Börsfrossa på andra sidan Atlanten, men bland svenska småbolag var det rapportsäsongen som genomsyrade veckan. Adtraction nästan fördubblade sin EBITA, Sustainion växte med nära 70 procent och Premium Snacks levererade rekordomsättning. I detta veckobrev spanar vi in vår initieringsanalys av Exsitec, EQL Pharmas försäljningslyft, HomeMaids förvärv och mycket mer.

Vi inleder bevakning av Exsitec, som hjälper omkring 7 000 främst medelstora nordiska företag att välja, implementera och integrera affärssystem, besluts- och CRM-stöd. Omkring 80 % av konsultintäkterna kommer från befintliga kunder, och nya projekt bygger upp en bas av återkommande programvaruintäkter. Vi bedömer att kombinationen ger högre intäktskvalitet och bättre skalbarhet än i ett traditionellt IT-konsultbolag.

Efter två år med begränsad organisk tillväxt har 2026 inneburit en vändning: 1 % i Q1, 8 % i Q2 och 3 % i Q3, där orderingången ökade med 23 %. I maj genomfördes bolagets största förvärv hittills, Amesto Solutions, som väntas tillföra 230 MNOK i omsättning och 40 MNOK i justerad EBITA och gör Exsitec till den största Visma-partnern i Norge. Därtill kommer årliga nettobesparingar om cirka 35 MSEK med full effekt från Q1’27.

Vi lyfter samtidigt fram AI som den största långsiktiga osäkerheten, eftersom tekniken kan minska arbetsinsatsen per projekt och påverka prissättningen. Bolaget uppger emellertid att det hittills inte sett någon negativ påverkan på efterfrågan. Vårt motiverade värde för 2027 uppgår till 189,3 SEK per aktie, motsvarande en uppsida om cirka 65 %.

Adtraction växte för fjärde kvartalet i rad. Nettoomsättningen ökade med 24 % till 355,0 MSEK (285,9) och bruttoresultatet med 25%. Den operationella hävstången, att kostnaderna inte behöver växa i samma takt som bruttoresultatet, blev tydlig där EBITA steg till 22,2 MSEK (11,9). Det justerade nettoresultatet uppgick till 17,8 MSEK (9,4) och kassaflödet från den löpande verksamheten till 21,9 MSEK (16,0). Enligt vd Simon Gustafson är tillväxten bred. Både e-handel och finans växer samtidigt som Norden med 20 % och övriga Europa med över 40 %. Adtraction ser tvåsiffrig tillväxt i inledningen av det fjärde kvartalet.

Vi har även intervjuat Simon Gustafson om den accelererande tillväxten, den nya pris- och servicemodellen, arbetet med större internationella kunder, satsningarna på Iriz och Bundler, AI-initiativen och utsikterna inför Q4 och Black Friday.

EQL Pharmas försäljning i det andra kvartalet av räkenskapsåret 2026/27 ökade med 82 % till 157,2 MSEK (86,4), mot ett svagt jämförelsekvartal. Bolaget förklarar lyftet med att konkurrenter restnoterat en nyckelprodukt där EQL kunnat leverera, ackumulerade milstolpar för Mellozzan och ett bättre lagerläge. Justerat för positiva engångseffekter bedömer bolaget den underliggande försäljningen till cirka 120 MSEK. EBIT ökade till 22,4 MSEK (3,6) och EBITDA-marginalen till 19 % (10), trots nedskrivningar av fordringar och varulager om 15 MSEK.

Belåningen uppgick till 6,6x EBITDA, eller 3,7x justerat för engångsposter, och ligger fortsatt över målet. För helåret 2026/27 räknar EQL med en tillväxt om runt 15 %, och bolaget utvärderar om de långsiktiga målen kan nås. Vi har intervjuat vd Axel Schörling om bruttomarginalen, leveranskapaciteten för Memprex och Mellozzan, kommande lanseringar och den finansiella ställningen.

Sustainions nettoomsättning ökade med 68,6 % till 214,3 MSEK (127,2), varav 46,8 % organiskt, fortsatt långt över målet om 10–25 %. Skårebos internationella expansion och satsning på hembatterier står för en stor del av tillväxten. EBITDA uppgick till 16,6 MSEK (15,5), motsvarande en marginal om 7,7 % (12,2). Marginalen är lägre än i fjol och under målet, men förbättrades från 5,4 % i Q2, och enligt bolaget pressas den initialt när nya marknader etableras.

Vi har intervjuat vd Brodde Wetter om drivkrafterna bakom den organiska tillväxten, leveransavtalet för hembatterier, bruttomarginalens återhämtning, varulagret, konsolideringen av Ströman och Diemma samt förvärvspipelinen och finansieringen.

Vi har publicerat vår rapportkommentar om Online Brands tredje kvartal, som rapporterade förra veckan. Vi lyfter fram att Frank Dandy utvecklas långt över förväntan enligt ledningen, men också att den befintliga portföljen lyfte EBITDA med över 50 % exklusive Frank Dandy, drivet av bättre inköp, fler egna varumärken och lägre kampanjtryck. För GetCamping, Reforma och Tanrevel väntas resultatförbättringen nu främst få genomslag först under Q1’27.

Vi höjer våra lönsamhetsestimat och räknar med en EBITDA-marginal om 10,0 % för 2027. Kassaflödet blir centralt i Q4, när lageruppbyggnaden ska omvandlas till försäljning. Vid en värdering om 12x EBITA uppgår vårt motiverade värde till 20,1 SEK per aktie på 2026 och 36,2 SEK på 2027, där det senare inkluderar ett antaget ytterligare förvärv från januari. Vi har även publicerat bolagets kvartalspresentation med Q&A, där ordförande David Rönnberg och CFO Mattias Haraldsson bland annat berör logistiksatsningen, förvärvsstrategin och det planerade listbytet.

Vi har publicerat en trading update om SaveLends tredje kvartal. Nettoomsättningen ökade med 30,3 % till 32,9 MSEK (25,3), en tydlig acceleration från 8,6 % i Q2, och den förmedlade kreditvolymen ökade med 88 % till 449 MSEK. Högre rörelsekostnader inför omställningen till kreditmarknadsbolag gjorde dock att EBITDA landade på -3,3 MSEK (0,5), varav cirka 2,5 MSEK i engångskostnader. Intäkterna överträffade våra förväntningar, medan EBITDA understeg prognosen.

Vi höjer förväntningarna på plattformsaffären men räknar med att huvuddelen av den utbyggda kostnadsbasen ligger kvar, och ser 2026 som ett uppbyggnadsår. Ansökan om tillstånd bedöms som komplett och ledningen ser en möjlig verksamhetsstart i maj 2027. Vårt motiverade värde för 2029 uppgår till 3,0 SEK per aktie (2,9), motsvarande en uppsida om cirka 91 %.

Premium Snacks Nordic ökade nettoomsättningen med 18,1 % till 171,4 MSEK (145,1), den högsta omsättningen i koncernens historia. EBITA steg med 13,4 % till 13,2 MSEK (11,6), medan bruttomarginalen sjönk något till 39,9 % (41,3). Kassaflödet från den löpande verksamheten ökade till 15,9 MSEK (12,4), och för de första nio månaderna har det mer än fördubblats till 40,8 MSEK (16,8). Juli blev Gårdschips starkaste månad hittills med 20,0 MSEK i omsättning, och Peter Eriksson tillträdde som vd den 1 september.

HomeMaid förvärvar 80 % av Malmöbaserade Mamasin, som städar åt offentlig sektor och företag i Skåne och Blekinge med kunder som Lunds kommun och Malmö stad. Mamasin omsatte 52 MSEK med en EBITA om 7,2 MSEK under 2025, och förvärvet ökar koncernens omsättning med cirka 7 %. Köpeskillingen om 26 MSEK, exklusive nettokassa, betalas kontant och finansieras med egna medel och banklån.

Grundaren David Anevski behåller 20 % och fortsätter som vd. HomeMaid bedömer att en hållbar EBITA-marginal för verksamheten är 8–10 %, vilket väntas stärka marginalen i Företagsstäd, det område som drog ner lönsamheten i Q2.

Argo Defence Groups dotterbolag Swedish Net Air & Defence har tilldelats ett ramavtal av FMV avseende vattentanksystem för Försvarsmakten, med ett kontraktsvärde om upp till 68 MSEK under två år och möjlighet till förlängning i ytterligare två år. Avtal har ännu inte ingåtts eftersom en avtalsspärr om tio dagar råder, under vilken upphandlingen kan överprövas.

Efter en utdragen rättslig process har Actic och Örebro kommun enats om driften av Gustavsvik. Actic tar över anläggningen i januari 2027, och avtalet löper i sju år med möjlighet till tre års förlängning. Driften sker i samarbete med First Camp, som ansvarar för camping och boende. Enligt bolaget stärker uppdraget positionen i Örebro och ska bidra till tillväxten från och med övertagandet.

Briox lanserar Briox Lön, en lönelösning byggd på automatisering och AI-agenter. Enligt bolaget har flera redovisningsbyråer och medelstora företag tecknat avtal redan innan den publika lanseringen. Antal kunder och avtalsvärden har inte angetts.