Kalqyl Veckobrev – Vecka 44

Online Brands Nordic ökade nettoomsättningen med 43,2 procent till 175,6 MSEK (122,6) i det tredje kvartalet, där det nyförvärvade Frank Dandy bidrog med 37,6 MSEK. Den organiska tillväxten exklusive Frank Dandy uppgick till 12,6 procent. Bruttomarginalen stärktes till 59,8 procent (54,6), drivet av förbättrade inköp och egna varumärken, och EBITDA steg med 79 procent till 19,2 MSEK (10,7). Det motsvarar en EBITDA-marginal om 10,9 procent (8,7), över bolagets mål om minst 10 procent.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var -4,4 MSEK (2,0) till följd av lageruppbyggnad inför högsäsongen, och nettoskulden ökade till 60,3 MSEK (43,4) efter förvärvet, motsvarande cirka 1,0 gånger EBITDA proforma. Enligt vd Magnus Skoglund ska lagret omsättas i försäljning och kassaflöde under det fjärde kvartalet. I samband med rapporten meddelade styrelsen också att bolaget inleder förberedelser för ett listbyte från First North till Nasdaq Stockholm Small Cap.

Vi har publicerat en analys av HEAD Engineering inför bolagets notering på Spotlight. HEAD är en svensk nischexpert inom processteknik som levererar kompletta anläggningar för produktion av sprängämnena TNT, RDX och HMX, och har en orderstock om cirka 1,5 miljarder SEK. I samband med noteringen säljer huvudägaren befintliga aktier för cirka 121 MSEK till 22,50 SEK per aktie, motsvarande ett börsvärde om cirka 806 MSEK. Inget nytt kapital tas in.

Europas upprustning har ökat ammunitionsproduktionen, men kapaciteten för sprängämnen har inte hängt med. HEAD har deltagit i fem upphandlingar, tilldelats fyra kontrakt värda 300–650 MSEK och valts som processleverantör i det femte. På två år har nettoomsättningen ökat från 53 MSEK till 332 MSEK och rörelseresultatet från 9 MSEK till 92 MSEK, och bolaget har en skuldfri kassa om 110 MSEK. För 2026 räknar HEAD med en omsättning om 450–600 MSEK och en EBIT-marginal om cirka 25 procent.

Vi lyfter samtidigt fram att orderkoncentrationen är mycket stor och att den långsiktiga frågan är hur länge utbyggnadsvågen av sprängämnesfabriker pågår. Med en multipel om 7,0x EV/EBIT uppgår vårt motiverade värde för 2027 till 38,5 SEK per aktie, motsvarande en uppsida om cirka 71 procent mot erbjudandepriset.

Vi har publicerat vår rapportkommentar om K-Fasts tredje kvartal. Vi lyfter fram att lönsamheten inom Entreprenad förbättrades trots säsongsmässigt lägre aktivitet, vilket vi ser som särskilt betydelsefullt efter ett svagare 2025. Planerade byggstarter för 325 lägenheter i det fjärde kvartalet, mot inga i fjol, bör dessutom förbättra kapacitetsutnyttjandet i fabrikerna.

Vi höjer estimaten för 2026 inom både Entreprenad och förvaltning, medan prognoserna för 2027 lämnas oförändrade. Vårt motiverade värde i nuvarande koncernstruktur uppgår till 19,9 SEK per aktie, motsvarande en uppsida om cirka 99 procent. I vårt huvudscenario, där innehavet i Brinova delas ut till aktieägarna, ser vi en uppsida om cirka 144 procent. Vi anser att utdelningen av Brinova är den viktigaste värdedrivaren, men någon tidsplan finns ännu inte och den hänger på att skuldsättningen minskar.

Beyond Frames har tecknat ett aktieöverlåtelseavtal om att förvärva samtliga aktier i Corvenia, som erbjuder en AI-driven plattform för koncernstyrning och konsolidering, så kallad Group Intelligence. Avtalet bygger på avsiktsförklaringen från september. Köpeskillingen betalas helt med nyemitterade aktier, och efter transaktionen äger Corvenias aktieägare 75 procent och Beyond Frames nuvarande aktieägare 25 procent av bolaget. Med en referenskurs om 2,50 kronor per aktie värderas Corvenia till cirka 239 MSEK.

Beyond Frames avser att byta namn till Corvenia, inrikta verksamheten på plattformen och avyttra den nuvarande spelverksamheten. Affären är villkorad av bland annat en ny noteringsprövning hos Spotlight, godkännande på en extra bolagsstämma som planeras till den 1 december och att ägare till mer än 90 procent av aktierna i Corvenia ansluter sig. Transaktionen väntas vara slutförd senast den 21 december.

Amhult 2 redovisade ett tredje kvartal i linje med våra förväntningar. Hyresintäkterna låg kvar på 25,3 MSEK, där en låg KPI-uppräkning begränsade hyreshöjningarna för lokalerna. Driftskostnaderna minskade till 1,7 MSEK (2,6) under en ovanligt varm period, medan underhållskostnaderna fördubblades till 1,6 MSEK (0,8). Det vägdes upp av lägre räntekostnader efter omförhandlade lån och amorteringar, och resultatet före värdeförändringar och skatt steg till 11,7 MSEK (11,2). För årets första nio månader ökade de totala intäkterna med 6,4 procent till 82,1 MSEK.

Bygget av Hercules södra hus med 49 hyresrätter går enligt plan med inflyttning sommaren 2027, och den vakanta lokalen i Signalflyget 1 är uthyrd till en djurklinik från april 2027. Därefter återstår kvarteret Utrikesflyget, och vi ser Amhult Centrum som färdigutvecklat tidigast 2029.

Vi gör endast mindre estimatförändringar. Aktien handlas till 8,6x P/E på förvaltningsresultatet för 2027, vilket vi inte ser som ansträngande givet bolagets historik av att genomföra projekten utan större förseningar. Med en målmultipel om 11,0x P/E (12,0x) ser vi en motiverad kurs om 71,8 kr per aktie, motsvarande en uppsida om cirka 28 procent. Vi har även intervjuat vd Emilie Loft om hyresintäkterna, den finansiella ställningen, uthyrningen av Hercules och hur långräntorna påverkar bolaget.

Vi har publicerat vår rapportkommentar om Acuvis tredje kvartal. Rapporten var svagare än vi väntat avseende försäljning och rapporterat resultat, men den justerade lönsamheten var klart bättre. Exklusive lagerposter steg bruttomarginalen till 55,9 procent från 50,6 procent i Q2, och justerad EBITDA uppgick till 6,4 MSEK mot omkring 1,0 MSEK i Q2. Vi ser det som ett tecken på att förbättringsarbetet börjar ge effekt.

Ljuspunkten är PiezoMotor, som hade årets starkaste orderingång och enligt ledningen väntas växa med minst 50 procent under 2026. Samtidigt behöver bortfallet inom TPA Motion, omkring 32 MSEK i år, fortsätta ersättas under 2027, och planerade rekryteringar begränsar nettobesparingen. Vi sänker därför EBITDA-estimatet för 2026 och tillämpar en lägre multipel om 10x EV/EBITDA (12x). Vårt motiverade värde justeras till 7,6 SEK per aktie (9,0), motsvarande en uppsida om cirka 23 procent.

Vi har intervjuat Actics vd Niklas Johansson om det tredje kvartalet. Vi diskuterar tillväxten på jämförbara anläggningar, den ökade intäkten per medlem och den förbättrade lönsamheten, liksom investeringarna i befintliga anläggningar, förvärvet av EGO Hälsostudio och beskedet om Gustavsvik.

Under veckan meddelade Actic också att Simhallsbadet i Halmstad, knappt 4 000 kvadratmeter, ska genomgå en av de största renoveringarna av en enskild anläggning i bolagets historia, efter att Halmstad Arena redan återöppnat. Investeringsbeloppet har inte kommunicerats. Samtidigt köpte vd Niklas Johansson 4 874 aktier till ett snittpris om 25,24 kronor och äger nu 354 874 aktier.

Vi har intervjuat SaveLends vd Peter Balod om det tredje kvartalet. Vi diskuterar den stärkta tillväxten, läget i bolagets viktigaste kreditsegment, kapitalinflödet till investeringsplattformen och bruttomarginalens utveckling. Vi går också igenom tillståndsprocessen för att bli kreditmarknadsbolag och förberedelserna inför den planerade verksamhetsstarten under 2027.

Dotterbolaget Poseidon Diving Systems, som Argo förvärvade i mars, har tagit emot pilotordrar på andningsteknik och livsuppehållande system från U.S. Navy och två icke namngivna specialförband inom Nato. Ordervärdena har inte redovisats. Samtidigt kommunicerar Argo ett mål om att Poseidon ska nå en omsättning om 150 MSEK 2029 med en EBITDA-marginal om 15–20 procent. Pilotordrar är små till sin natur, men en fot in hos amerikanska marinen kan bli värdefull om leveranserna faller väl ut.

I ett nyhetsbrev från vd presenterar Envar planen för de kommande åren: fem nya speltitlar, en 2027 och fyra 2028. Witchspire 1.0 väntas 2027, det nya teamet Envar Blue utvecklar Osiris med planerad lansering under fjärde kvartalet 2027, och förlagsverksamhetens första två titlar, Poseidon och Hera, ska lanseras 2028. Det långsiktiga målet är fyra titlar per år. Brevet innehöll inga nya finansiella siffror.

Sustainions dotterbolag EWF Eco har tecknat ett samarbetsavtal med tyska ONgineer om försäljning av laddlösningar för elcyklar och elsparkcyklar i Norden. Första produkt ut är LiON Box, och målgruppen är bland annat kommuner, fastighetsägare och bostadsrättsföreningar. Avtalet saknar angivna volymer eller värden.